證券時報：定向降準不改去杠桿方向

　　6月24日，央行如期定向降準，但此次降準的具體操作還是與市場預期有所不同。一是定向降準幅度小於預期，本次對商業銀行降準0.5個百分點，低於此前市場普遍預期的1個百分點。二是此次定向降準所釋放的流動性未如4月那次用於置換未到期的中期借貸便利(MLF)。三是此次定向降準所釋放的流動性，按照銀行類型不同設定兩大不同用處，主要資金將被用於支持市場化法治化“債轉股”項目。
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　　然而，盡管此次降準幅度不及預期，但由於不置換未到期MLF，實際投放的凈流動性約7000億元，是年內力度最大的一次定向降準。隨著年內第三次定向降準落地，市場普遍認為，貨幣政策開始出現結構性寬鬆，但需要強調的是，當前貨幣政策仍不離穩健中性的總基調，隻是在當前國內外日趨復雜的經濟金融環境下，進一步強化了預調微調，央行會更加關註市場預期的穩定，更快應對外部沖擊。
　　值得註意的是，與今年前兩輪定向降準所釋放的資金主要用途有所不同，本次降準的重點支持對象是“債轉股”。新釋放的7000億流動性中，5000億被要求用於支持“債轉股”。央行還要求銀行建立臺賬，逐筆詳細記錄市場化法治化“債轉股”實施情況，按季報送央行等相關部門，並將銀行支持“債轉股”的情況納入宏觀審慎評估(MPA)考核。
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　　加大力度推動市場化法治化“債轉股”，是化解企業高杠桿率的一個重要手段。眾所周知，我國企業部門的杠桿率是全球之最，為防範化解重大風險，我國早已明確了結構性去杠桿的任務。所謂的結構性去杠桿，就是要去企業尤其是國企和地方政府的杠桿。
　　從2016年就啟動的市場化法治化“債轉股”行路至今，項目落地難是被廣受議論的問題。而製約落地難的阻礙是多方麵的，既有政策細則不明確帶來的實際操作困難，也有資金、參與機構、轉股形式等多方麵的限製。所幸的是，為推動打破這些阻礙，今年以來相關部門費了不少心思。年初七部委聯合發布《關於市場化銀行債權轉股權實施中有關具體政策問題的通知》，就從轉股形式、參與機構、被轉股對象、允許轉股的債權範圍等多方麵放鬆政策。
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　　此次的定向降準則是從低成本資金來源方麵“加碼”支持“債轉股”，此輪需要“債轉股”的企業負債規模巨大，若要真正起到降杠桿的作用，給實施機構提供穩定的低成本、中長期的資金來源是關鍵。
　　不過，誠然為支持市場化法治化“債轉股”的實施，政策層麵已提供了不少“保障”，可實際過程中能否順利推進，目前各參與方仍是摸著石頭過河。但有一點需要格外註意的是，相關部門要做好監督機製的設計和及時跟蹤，防止金融機構或企業利用當前如此眾多的有利政策，進行名股實債或對“僵屍企業”進行“債轉股”，別讓“債轉股”變了味。對定向降準所釋放的流動性同樣如此，相關部門要做好監測，讓資金之“水”流到該流的地方，既實現結構性去杠桿，又能加大對經濟薄弱領域的支持。
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